事件：2023年4月11日，彤程新材发布2022年年报：实现营业收入25.00亿元，同比+7.74%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比-8.71%；摊薄平均净资产收益率为9.80%，同比下降1.93个百分点。销售毛利率23.99%，同比下降0.93个百分点；销售净利率11.23%，同比下降2.18个百分点。
其中，2022年Q4实现营收6.53亿元，同比9.95%，环比-2.58%；实现归母净利润0.58亿元，同比+13.98%，环比+2.13%；加权平均净资产收益率为1.90%，同比上升0.06个百分点，环比上升0.01个百分点。销售毛利率24.09%，同比上升9.59个百分点，环比上升0.32个百分点；销售净利率7.86%，同比上升0.46个百分点，环比-0.42个百分点。
点评：
Q4业绩同比+13.98%，特种橡胶助剂有所复苏
2022年，公司业绩小幅下滑，主要原因系投资收益下降，原材料价格上涨及研发等投入增加所致。公司Q4业绩改善，归母净利润同比+13.98%，毛利率同环比双增。毛利率提升主要系公司及时调整销售结构，增加海外市场的出口销售，并加大新产品新业务的开发。从酚醛树脂价差来看，2023Q1呈现底部回升，特种橡胶助剂景气度回升。分业务板块来看，2022年自产酚醛树脂实现15.69亿元，同比+0.81%；毛利率为25.89%，同比-0.54个百分点。自产电子材料实现营收3.77亿元，同比+241.11%；毛利率为25.07%，同比-7.47个百分点。自产其他产品实现营收2.77亿元，同比+8.96%；毛利率为11.59%，同比+3.88%。自产可降解材料实现营收0.11亿元，毛利率为-1.53%。贸易类其他产品实现营收2.44亿元，同比-30.87%；毛利率为24.80%，同比-5.39个百分点。
2022年公司经营活动产生现金流量净额达1.03亿元，同比-70.19%，主要系可降解业务试生产及年末备货增加所致。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别达2.91%/13.11%/2.38%/6.33%，同比-0.10/-0.11/-0.94/0.01个百分点，期间费用控制良好。
高端光刻胶产品持续突破，打造一体化电子材料平台
在国际贸易摩擦背景下，半导体集成电路、显示面板等关键材料自主供给迫在眉睫，相关电子材料需求量呈现快速增长的态势。半导体光刻胶方面，2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17,652万元（全公司口径），同比增长53.48%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45%；KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85%。2022年，公司共有68支新品通过客户验证并获得订单，新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到40%，再创历史新高。显示面板光刻胶方面，公司进一步收购北旭电子的股权，将北旭电子纳入公司合并报表范围，持股比例增至81.14%。新增项目方面，公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已进入项目收尾验收阶段，预计2023年Q2投产；北旭工厂计划2023年年中扩产2000吨正型光刻胶产能。公司在高端光刻胶领域市占率有望持续提升，推进国产替代进程。此外，公司布局光刻胶树脂，打造一体化电子材料平台。其中多个G/I线酚醛树脂及部分KrF光刻胶树脂已经开发完成，目前在芯片厂商做认证；而面板光刻胶树脂已批量稳定生产。
战略合作巴斯夫，生物降解材料产能扩张
在经济复苏和行业政策推动下，可降解塑料需求有望显著改善。公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地，截至2022年末处于工艺调试阶段，预计2023H1正式投产。公司PBAT重点关注高附加值应用，其优异的降解性能和安全的食品接触性能为公司在国内外高要求的快消行业打开市场，预计满产后将为公司带来营收约9.8亿元，未来前景广阔。
盈利预测和投资评级：公司布局橡胶特种助剂、电子材料、生物可降解材料三大板块。横向拓展产品品类，纵向延伸产业链上下游，实现新材料平台战略。公司主业橡胶助剂有望迎来景气反转，电子材料和可降解塑料的产能逐步落地助推公司成长。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.71、4.76、5.80亿元，对应PE66、52、42X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求恢复不及预期；国际政治经济局势变动剧烈；产品价格大幅波动；产品验证风险。