家电板块整体行情略优于大盘，零部件子版块表现亮眼。年初至今申万家用电器指 数区间涨跌幅为-17.79%，跑赢沪深 300 指数 2.26 个百分点，位列申万 31 个行业第 20 位。 子版块方面，年初至今仅家电零部件板块获得正收益，涨幅为 1.57%，其余板块均下跌。 白色家电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备板块跌幅分别为 20.35%、9.11%、 29.11%、21.84%、7.91%。我们认为持续疫情、地产板块疲软、内外需求走弱是今年家电 行情回调的主要原因。
板块估值触底，向上空间可期。家电行业自 2021 年初起高位回落，至今已至历史低 点，截至 2022 年 12 月 16 日申万家用电器行业市盈率为 15.27x，低于过去十年平均市盈 率 17.58x。子版块方面，受益于应用场景拓展，家电零部件板块表现相对较好，当前估 值为 35.25x，过去十年历史分位值为 23.28%。11月以来地产政策转向带动厨电估值修复，当前板块估值回升至 22.28x，过去十年历史分位值为 27.85%。而白电、黑电、小家电、 照明设备仍处磨底期，过去十年历史分位值分别为 15.72%、14.59%、19.63%、8.44%。
个股表现分化、成长赛道大幅回调。家电行业整体表现较弱，但个股表现明显分化。 受益于渠道升级、产品优化，飞科电器表现亮眼，年初至今涨幅高达 69.35%。在行业结 构升级、产业规模扩张等因素驱动下，美的、格力、海尔、海信等白电龙头回调幅度有 限。而清洁电器、智能投影、按摩电器等成长赛道前期估值较高，2022 年出现较大幅度 回调。
1.2、需求和成本双重改善，静候企业价值回归
1.2.1、防疫政策优化，消费稳步复苏
22Q4 防疫政策基调转向，消费需求有望复苏。今年以来受疫情影响，消费需求持续 偏弱。11 月以来国家不断优化防疫政策，明确要最大限度减少疫情封控对经济的影响， 较大程度缩减管控范围和时间。其中新十条政策指出除养老院、福利院、医疗机构、托 幼机构、中小学等特殊场所外，其余场所不需要提供核酸检测阴性证明，不查验健康码， 松绑力度远超预期。在防疫政策松绑下零售端客流有望恢复、消费需求复苏在即。短期来看，疫情严重冲击影院、交通枢纽等场景消费需求。故我们认为防控松绑后这类场景 消费需求有望率先反弹。中期来看，随着居民资产负债表逐步修复，社会消费支出有望 企稳回升，消费升级主线下低客单价品类有望率先受益。长期来看，低渗透率、高成长 性的可选品类有望成为热门大单品。
中短期：线下客流量回暖，相关消费需求触底反弹。持续防控措施限制居民出行， 年初至今全国民航、铁路客运量同比大幅下滑；影院等室内娱乐场所客流量也降至近三 年历史低位。随着防控政策松绑，市内商场、影院、餐饮等场所客流量将率先恢复，同 时考虑到电影消费客单价低且旺季将至，短期内影院需求有望快速反弹。春节临近将加 速居民跨区域流动带动民航、铁路等交通枢流客流量回暖，交通枢流人流的增加或将利 好以交通枢流门店为主的家电标的。
中长期：居民资产负债表修复，消费意愿重振。持续疫情影响我国宏观经济形势， 居民人均可支配收入增速持续走低，当前收入增速已处于近年来较低水平。同时在复杂 的经济形势下居民收紧消费支出，消费者信心指数跌至历史低位。防控松绑经济复苏后， 短期内由于居民资产负债表受损严重，消费需求或呈现缓慢回暖趋势；待居民生活步入 正轨，消费者信心指数有望恢复至正常水平。
