【本期金股】
行业选择视角下的ETF
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
二月份配置观点：钟摆的“一瞬”
1、国内的钟摆：短暂的宏观波动收敛，躁动延续。春节前一周（20230116-20230120）躁动行情在轮动中继续：科技、高端制造、资源等板块领涨，消费、地产链则表现相对靠后。这与近期外资买入侧重点的变化是相呼应的，当前市场仍在基于各自的预期进行交易。值得一提的是，春节期间消费“火爆”，但港股开盘后（20230126-20230127）消费板块有所分化，科技表现更为突出。如果北上资金阶段主导了市场，那么港股的表现值得借鉴。我们此前的观点也得以印证，当下的数据并未让海外投资者强化右侧交易，此前的预期抢跑告一段落。 当前市场类似于 22 年 5 月后的反弹，但本轮政策调整之后，由于需求回补的方向较多且预期方向较多，各类投资者之间的裂痕也随之加大。 在新共识汇聚之前，行业轮换速度可能仍将处于较快水平，市场也将在反复之中探寻新的方向。 然而，市场依然绕不开 22 年 7 月之后面临的问题： 最终经济向上的弹性决定了各个行业修复的长期趋势，而经济向上又绕不开房地产的最终走向。 中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌 。
2、海外的钟摆：短暂的通胀缓和。春节期间，海外市场在衰退预期中摇摆，但变化正在发生。随着通胀逐步回落，消费者信心正在从低位改善，而中国放开之后出行需求的恢复正在提振能源需求，但面对这一新增需求，当前无论是当前库存、还是供给可能并未做好准备。值得一提的是，1月以来美国汽油价格从12月底已经反弹了12%左右，这或许也会反映到1月通胀数据之中。当下海外的问题在各类资源（能源、金属、劳动力）中反复。当一种资源过度短缺，就会制约其他领域的发展。这是典型的供给短缺带来需求破坏的模型，一处供需的缓解， 又会带来其他地方的价格上行。强美元是打压一切通胀的基础，但美元的利率、购买力和汇率将会不断摇摆。 22 年 3 月以来的能源紧张压制住了有色金属的生产需求，而 6 月开始加强的薪资通胀带来更紧缩的政策开始打压了能源的需求预期，当能源紧张缓解时，欧洲需求的恢复又带来有色金属的反弹；当下通胀有缓解的迹象，这让紧缩预期缓解，叠加中国、欧洲需求预期改善，这又会重新推升能源价格。当下通胀看似被紧缩和衰退所压制带来流动性宽松预期，是钟摆回摆的时刻，对于全球权益资产是友好的，但是不可避免将会摆向另一端。中长期看，通胀本身的粘性将带来市场投资者认识到中长期购买力下降，并驱动利率上行和美元贬值，这可能是 23 年二季度开始后的矛盾。短期需要警惕美元的反弹 。
