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【家电】邓欣：家电行情如何展望？
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【医药-凯莱英(002821)】：大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础
【机械-景嘉微(300474)】冯胜：9系列完成测试，打开广阔应用领域
【传媒】康雅雯：网易(9999.HK)三季报点评：游戏回升趋势确认
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【家电】邓欣：家电行情如何展望？
投资建议：①盈利修复是后续核心看点，海运、关税、原材料压制将在未来2-3个季度逐渐减轻；②高景气板块成长性持续，投影类、扫地机仍有新品和出海逻辑，双11相关公司表现亮眼。
主线1、高景气：更强的收入成长——合适位置加大配置
①成本敏感低；②若压制解除成长逻辑强。
看好景气赛道的科沃斯、光峰、亿田、火星人；关注极米(芯片)、石头(海运)的供给改善。
主线2、稳增长：更稳的盈利修复——对防御性资产谨慎乐观
①大众属性需求稳定；②盈利修复支撑业绩；③高分红确立安全边际。
看好白电海尔、美的，厨小电苏泊尔。今年行业不佳白电龙头仍业绩稳健，明年原材料带来的盈利剪刀差进一步强化稳定增长。厨小电中苏泊尔外销背靠SEB，压力小于其他出口公司；内销线上持续拓展，经营有改善预期。
主线3、找弹性：关注德昌股份等
风险提示：1、原材料、缺芯、海运等供应链风险恶化。家电板块今年供应端受原材料等因素压制，但预期明年将有大宗回落等缓解，带来反弹机会。若后续供应链风险缓解慢于预期，将持续压制板块业绩。2、疫情反复。疫情今年对消费环境造成明显压制。若疫情持续反复，将对居民消费意愿和能力造成影响，可选消费将受到更明显压制。3、地产风险。白电、厨电等板块与地产关联性强。地产销售7-9月连续三月负增长，预测明年地产将持续存压，同时房企债务影响市场对板块风险偏好。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《家电行情如何展望？》
发布时间：2021年11月17日
报告作者：邓欣中泰家电&化妆品首席S0740518070004
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【医药-凯莱英(002821)】：大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础
事件：2021年11月16日，公司公告同海外客户就一款累计合同金额约4.81亿美元的小分子创新药签订了2021至2022年供货合同，目前该合同已经生效。
大订单顺利签约，为主业加速增长夯实基础。①客户层面看，2018-2020年该客户为公司贡献收入分别为1.85亿元、2.49亿元及6.38亿元，2018-2020年CAGR约85.81%，收入占比由第三跃升至第一(占当期营收比例分别为10.07%、10.11%及20.25%)，反映公司CDMO能力不断获得客户认可。②订单层面看，此次新供货合同签约后，合同累计金额达4.81亿美元(按2021年11月16日离岸汇率6.39计算大约30.7亿元)，供货时间为2021-2022年，意味着在手订单持续充裕，为小分子CDMO持续快速增长奠定基础。
产能加速扩张，小分子CDMO有望提速。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中后期临床及商业化项目中有17个预计为超10亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1公司产能约2979.8m3(+24.2%)，下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3(+56.1%)、5869.8m3(+34.3%)，2021H2预计新增约1390m3，释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。
多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。
盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS为4.00、5.32、7.06元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《凯莱英(002821)：大订单签约生效，为主业加速增长夯实基础》
发布时间：2021年11月17日
报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001
【机械-景嘉微(300474)】冯胜：9系列完成测试，打开广阔应用领域
事件：2021年11月16日，公司发布公告，JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。
9系列芯片完成测试，性能较7系列大幅提升，打开广阔应用领域。
(1)性能：从已经披露的参数可以看出，JM9系列在各主要性能上都较JM7系列有了大幅提升(例如：内核时钟频率由1200-1300MHz提高至1.5GHz，数据处理速度提升明显；像素填充率由4.8/5.2G Pixels/s提升至32G Pixels/s)。与国外同行对比，JM9系列性能大致相当于英伟达在2016年推出的GTX10系列芯片，代际差异已经缩短至约5年，追赶国外的步伐在持续加快(公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、5年)。
(2)应用领域：7系列芯片在民用市场的应用主要集中在桌面办公、图形工作站等领域，而9系列芯片可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。值得注意的是，游戏和人工智能计算是当前英伟达和AMD等国际同行主要深耕的市场，景嘉微作为国产厂商，能够推出应用于这些领域的产品，国产GPU龙头地位充分彰显。同时，公司产品对应的市场空间持续打开，以服务器为例，根据IDC数据，2020年，中国GPU服务器市场规模为27.6亿美元，预计到2024年将达60亿美元，即380亿元左右。
公司迭代体系完善，7系列快速放量，期待9系列推广。2021年前三季度，7系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，并且也是支撑后续持续增长的主要动力。目前，公司已形成完善的GPU迭代体系，芯片研发周期持续缩短(三代芯片的研发周期分别为8年、4年和3年)。同时，公司自成立以来，坚持实施“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，7系列的推广和放量为9系列后续的进展打下了良好基础，我们预计，随着9系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和CPU厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。
风险提示：民用市场拓展不及预期、9系列芯片推广不及预期。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《景嘉微(300474)：9系列完成测试，打开广阔应用领域》
发布时间：2021年11月17日
报告作者：冯胜中泰机械首席S0740520110002
【传媒】康雅雯：网易(9999.HK)三季报点评：游戏回升趋势确认
事件：
1)网易发布2021年三季报，报告期内实现营业总收入632.32亿，同比增长17.3%，归母净利润(GAAP)111.63亿，同比增长0.68%。Non-GAAP净利润为131.66亿，同比基本持平。2021Q3单季度实现营业总收入221.91亿，同比增长18.93%，环比增长8.1%，归母净利润(GAAP)为31.82亿，同比增长6.12%，环比下滑10.2%，Non-GAAP净利润为38.58亿，同比增长5.1%，环比下滑8.8%。
2)截至Q3末公司回购约1350万份ADS，总耗资为13亿美元。
①游戏业务：
2021Q3游戏业务明显回暖。2021Q3 221.91亿收入中，游戏收入为159亿，占总收入比为71.65%，同比增长14.7%，环比增长9.4%，结束了同比连续4个季度下滑，增速重回两位数，我们认为主要原因在于：1)端游：《永劫无间》8月上线，全球销售量突破600万份，创国产买断制游戏销售新纪录，玩家遍布全球160个国家与地区；2)手游：《哈利波特：魔法觉醒》大陆9月上线以来，始终维持在iOS畅销总榜TOP15，根据Sensor Tower预测数据，9月、10月国内iOS端流水分别有9100万美元、5700万美元，流水贡献超过《梦幻西游》。3季度还上线了《王牌竞速》、《洪荒文明》、《无尽的拉格朗日》、《超激斗梦境》(端游)等新游戏，从资产负债表的递延收入科目看，Q3为135.71亿，环比大幅增长19.4%，预计《哈利波特：魔法觉醒》以及《永劫无间》贡献较多，对后续季度业绩形成有力支撑。
2021Q3网易移动游戏收入为110.02亿，同比增长9.2%，环比增长5%，占比游戏总收入为69.2%，端游收入为48.97亿，同比大幅增长12.8%，是2018年以来首次单季度端游收入同比增长突破两位数，《永劫无间》在全球的优异表现，Steam最高在线人数超过16万，带动公司端游业务重拾增长，同时作为战术竞技类端游，生命周期将更为持久，通过一次性售卖+内购的模式，业绩贡献可持续，该游戏还将上线主机端。
2021Q3游戏毛利率环比略有下降，为64.54%，较Q2下降1.56个百分点，毛利率的下降主要原因在于《哈利波特：魔法觉醒》、《指环王：崛起之战》(海外上线)等游戏IP分成增加，因此公司游戏整体的毛利率略有下降，呈窄幅波动。
后续Pipeline:公司储备有《暗黑破坏神：不朽》、《Ghost World Chronicle》等，《哈利波特：魔法觉醒》也预计在明年上半年登陆国际市场。
②有道业务：
2021Q3有道业务收入为13.87亿，同比增长54.82%，环比增长7.26%，占公司总收入比例为6.25%。其中学习服务业务收入为9.96亿，同比增长65.9%，学习产品业务收入为2.55亿，同比增长56%，在线营销服务收入1.37亿，同比增长3.4%。Q3有道由于逐步剥离义务教育阶段学科培训业务，薪酬结构优化，整体毛利率水平明显提升，特别是学习服务业务毛利率水平环比增加4.3个百分点，同比增加10.7个百分点，销售费用率水平大幅下降，2021Q3为46.9%，相较于Q2的75.2%下降28.3个百分点。未来素质教育和成人教育将会是有道投入的两大方向，目前还处于业务结构转换过程中，2021Q3有道资产负债表中递延收入为11.32亿，环比持续下降。
③创新业务及其他：
2021Q3公司创新业务及其他收入为49.04亿，同比增长25.7%，环比增长4.3%，占比总收入为22.1%，网易云音乐继续加大内容生态布局和产品创新能力，加强高参与度的音乐社区，毛利率水平为15.56%，环比下降较为明显，主要原因为网易CC直播和其他服务的毛利润下降。
2021Q3费用率维持稳定。2021Q3公司研发费用投入为37.61亿，研发费用率为16.95%，较Q2略提升0.35个百分点，管理费用支出为11.4亿，管理费用率为5.14%，较Q2提升0.21个百分点，销售费用为31.34亿，销售费用率为14.12%，较Q2下降0.56个百点，总体费用率为36.21%，与Q2持平。
盈利预测：公司Q3上线的新品《哈利波特：魔法觉醒》与《永劫无间》表现优异，且目前预计持续性较佳，后续《哈利波特》首部真人电影上映20周年庆祝，关注度将进一步提升，有利于公司海外发行，我们上调此前盈利预测，预计2021~2023年公司上线营业总收入分别为876.15亿(原840.12亿)/1051.81亿(原995.12亿)/1175.18亿(原1163.02亿)，同比增速18.9%/20%/11.7%，归属于母公司净利润分别为156.4亿(原151.94亿)/194.44亿(原182.46亿)/229.22亿(原218.94亿)，同比增长29.7%/24.3%/17.9%。
风险提示：1)政策风险；2)产品上线延期风险；3)产品上线表现不及预期风险；4)在线教育业务政策监管力度持续加大风险；4)历史财务数据或因汇率设置等存在小幅偏差的风险；5)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《网易(9999.HK)三季报点评：游戏回升趋势确认》
